荣盛发展(002146.CN)

荣盛发展(002146):Q3利润率下滑影响业绩表现 土投收缩杠杆改善

时间:20-10-30 00:00    来源:广发证券

核心观点:

单季度利润率下滑影响业绩表现。20Q3 公司营业收入同比增长20.9%,归母净利润同比下降24.9%,Q1-3 归母净利润同比下降9.9%。

主要受Q3 单季度表现影响。利润率方面,Q3 公司整体毛利率为25.1%,同比下降7.7pct,受毛利率下滑、税费上升、合联营企业亏损等因素影响,Q3 公司归母净利率均为8.3%,同比下降5.1pct。

销售稳步增长,土地投资略有收缩。销售方面,Q3 公司销售金额同比增长19.9%,对应面积、均价分别增长12.4%、6.7%,量价均有正向贡献,增长结构较为健康。Q1-3 公司累计实现销售规模737 亿元,同比增长8.7%,销售目标完成率为60.9%,进度已超历年平均。土地拓展方面,Q3 公司拿地总金额38.3 亿元,对应金额拿地力度(拿地/销售)为15%,Q1-3 拿地力度为33%,较19 年上升7pct。

有息负债小幅上升,杠杆结构略有改善。截至20Q3 公司账面有息负债717 亿元,较20H1 小幅上升1.2%。从融资新规指定参考指标来看,截至20Q3 公司仍是两道踩线:扣除预收账款的资产负债率为75.3%,较20H1 小幅上升0.3pct,高出红线(70%)5.3pct;现金短债比0.93x,低于红线(1x),但较20H1 改善0.06x;净负债率为95.5%,虽较20H1上升1.9pct,但仍在安全范围内(100%)。杠杆结构方面,截至20Q3公司整体杠杆乘数为6.4x,较20H1 上升0.1x,主要由于经营杠杆提升,杠杆结构略有改善。

预计公司20、21 年EPS 为2.20、2.34 元/股。预计公司20/21 年归母净利润为101/120 亿元,对应动态PE 3.3x/3.1x, 维持公司合理价值为13.93 元/股,对应20 年6.3X 动态PE,维持“买入”评级。

风险提示。回款率持续下降,公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性;行业景气度恢复不及预期,新城市去化放缓,融资成本上升。