荣盛发展(002146.CN)

荣盛发展(002146):稳字当头 看估值修复

时间:20-04-10 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司住宅业务业绩稳定性程度高,将进一步消化目前已经降至低位的估值,而康养和产业园板块逐渐成型,将进一步提供向上的业绩弹性。

投资要点:

维持增持评级,维持目标价16.68 元。考虑到公司近两年拿地强度较低及疫情可能对竣工端的影响,调整2020-2022 年EPS 为2.62/3.28/3.92 元(原2020/2021 年EPS 为2.70/3.25 元),对应增速为25%/25%/19%。考虑到公司住宅业务稳定性较高及多元化业务的利润弹性,维持16.68 元目标价。现价对应2020 年EPS 为3.1 倍PE。

2019 年业绩维持高增长,符合预期。公司2019 年营收709 亿,同增25.8%;归母净利润91 亿,同增21.2%。毛利率30.1%,较2018 年下降1.4 个百分点;加权ROE 21.9%,较2018 年下降3 个百分点,依然维持较强的盈利能力。

住宅开发主业稳健度高,业绩持续消化估值。1)公司2019 年销售金额1154 亿,同增13.6%,超额完成销售目标。当前土储3727 万方,分布在铁路干线及都市圈周边,可充分保障2020 年1210 亿销售计划。2)2019 年新增土储979 万方,略低于销售面积,楼面价仅3084元/平,仅为销售均价的29%,保障未来利润释放。3)2020 年计划竣工887 万方,较2019 年增长40.2%,结转有保障。我们认为公司稳健经营,业绩保障程度高,将不断消化估值。

多元化业务开始贡献利润,弹性可期。1)康养板块2019 年新增土储119 万方,占比12%,实现营收59 亿,成效初显。2)产业园板块,实现净利润9.5 亿,完成年初目标的194%,将提供向上期权。

风险提示:环京房地产市场销售不及预期。