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荣盛发展(002146):业绩稳健、土储结构调整、销售保持稳定增长

发布时间:2020-04-09    研究机构:天风证券

业绩稳定增长,盈利能力基本保持稳定。2019 年公司实现营收709.12 亿元,同比增长25.80%,归母净利润91.2 亿元,同比增长20.57%,扣非后归母净利润90.43 亿元,同比增长23.25%。2019 年公司毛利率、净利率分别为30.08%、13.52%,同比分别下降1.38、1.16 个PCT,销售、管理、财务费用分别同比变动0.11、-0.26、-0.13 个PCT 至3.17%、3.20%、1.29%。公司实现ROE21.88%,同比下降3.01pct。

销售突破千亿,2020 年计划销售金额1210 亿元。2019 年,公司实现签约面积1098.07 万方,同比上升11.66%;签约金额1153.56 亿元,同比上升13.58%,完成全年目标的103%,销售均价1.05 万元/平米,维持稳定。公司2019 年销售增速比去年有所回落,公司2020 年销售目标为1210 亿元,yoy4.9%。2020 年公司新开工目标926 万平,yoy 为-1.94%。

拿地积极、结构调整,稳固长三角、再入珠三角,拿地均价提升。2019 年公司新增项目102 例,累计新增计容建面979.34 万方,同比增长28.8%,拿地销售金额比为0.26,比去年的0.17 明显提升,公司土储补充积极性较高。2019 年公司累计拿地楼面均价为3084 元/方,土地成本略有提升,地售比0.29,高于2018 年的0.22。拿地结构方面,公司2017-2019 年苏浙皖新增土储建面占比分别为11%、21%、16.4%,有所下降但占比仍较高,河北土储占比为23%、52%、45%,基本保持稳定,值得一提的是2019 年公司再度进入广东地区(惠州、阳江、佛山等地),当年新增土储占比8.9%。年末公司在手土储总计3726.64 万平,储备仍然充裕,从结构来看,在手土储中河北占比37%、苏浙皖占比16%、广东占比5%,土储结构有所改善。

融资余额增加,财务杠杆水平稳步下降。2019 年公司经营活动产生的现金流量净额21.20 亿元,继2017 年、2018 年后连续第三年为正,19 年现金/短债覆盖比为7.36 倍,较18 年3.31 倍有明显改善。公司实现销售回款860亿元,完成年度计划的93.48%,占签约额的74.55%,新增融资额478.03亿元。2019 年末公司融资余额达659.6 亿元,同比增加46.6%,其中银行贷款、债券融资占比有所提升。期末公司资产负债率82.45%、净负债率79.70%,同比分别下降1.59 个百分点、8.16 个百分点,均有所改善。

投资建议:公司业绩增长稳健,2019 年全年公司销售规模站稳千亿规模达1153.56 亿元,2019 年公司积极拿地并且在深耕河北基础上,巩固长三角、新进珠三角,因而土地成本有所提升。我们看好公司2020 年新增土储的推货,预计2020 年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022 年主营收入分别892.64/1101.87/1347.22 亿元, 归母净利润为105.15/128.72/156.71 亿元;对应EPS 为2.42、 2.96、3.60 元/股,对应PE3.34、2.73、2.24 倍;维持“买入”评级.

风险提示:地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

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