荣盛发展(002146.CN)

荣盛发展(002146):分红稳步提升 关注回款率目标

时间:20-04-08 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2019 年实现营业收入709.1 亿元,同比增长25.8%;实现归母净利润91.2 亿元,同比增长20.6%;拟每10 股派发现金股息4.8 元(含税)。

业绩符合预期,净利率略有下降。报告期公司归母净利润增长21%,扣非后净利润增长23%,业绩符合预期。2019 年公司收入大致可以划分地产结算620.4亿(占87.5%)、康旅板块59.1 亿(占8.3%)和其他板块(物管、设计等)29.6 亿(占4.2%)。地产结算收入增长24.2%,毛利率相比2018 年下降1.8pp至29.5%,带动整体毛利率下降1.4pp 至30.1%;另外,销售费用增长30%至22.5 亿,导致净利率小幅下降1.2pp 至13.5%,但仍处于健康水平。

销售目标稳健,重在回款增速。2019 年公司实现销售额1153.6 亿,同比增长13.6%,销售单价10505 元每平米,同比小幅增长,销售回款860 亿(回款率74.5%)。2020 年公司销售目标1210 亿(相当于5%的增速),回款目标968亿(相当于13%的增速)。我们预计公司2020 年推盘约1900 亿,目标回款率80%,相比2019 年有一定提高,但并不激进。

土储风险不大,布局较为均衡。公司2019 年新增土储979.3 万方,拿地金额302 亿(权益比88.1%),权益地价相当于销售回款的30.9%,楼面成本相当于售价的29.4%,土储风险不大。截止报告期末,公司土地储备3726.64 万方,分布在65 个城市,土储超过3%的城市仅有9 个城市,布局较为均衡。2020 年公司计划拿地1356 万方,相比2019 年增长38.5%。

净负债率明显下降,有一定融资压力。2019 年末,公司资产负债率82.45%,净负债率79.7%,同比分别下降了1.6pp 和8.2pp,财务安全可控。报告期末公司持有现金304 亿,总有息负债659.6 亿(一年内到期348 亿),2020 年计划新增融资520 亿,有一定融资压力。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.55 元、3.07 元、3.60元,考虑到公司经营风险较低、业绩增长稳健、分红稳步提升(2019 年分红对应最新股价股息率5.8%),给予目标价12.7 元,对应2020 年业绩5 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:三四线销售回款低于预期、融资环境严厉程度超预期等。