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荣盛发展(002146)首次覆盖报告:布局渐丰 振翅腾飞

发布时间:2019-12-07    研究机构:中达证券投资

核心观点

首次覆盖给予“买入”评级,目标价13.29 元。预测公司2019-2020 年核心EPS 分别为2.19 元和2.78 元人民币,同比增长28%和27%。考虑到公司近年拿地依旧保持高利润率,业务联动效应逐渐彰显,业绩释放将加速,给予NAV 折让35%,目标价13.29 元,对应2019 年6.0 倍PE,较现价空间达53%。

项目布局优化,多元协同发展。市场认为公司区域布局战略不甚明确,且公司业绩或因河北区域占比过高而受到影响;同时认为业务过于多元,管控难度较大。站在目前时点,我们认为荣盛发展(002146)的业绩将稳健增长,核心逻辑在于:1)公司已基本完成全国化布局,位于河北的土地储备仅占34.5%,同时项目盈利能力强,长期以来公司整体利润表现突出;2)产业园区、康旅业务有望助力公司继续在优质区域获取低价土地资源,同时产业园业务净利润不断提高,康旅业务销售及回款金额均稳步上升。随着布局持续优化,多元业务与大地产板块的联动效应逐步显现,偏低的估值水平有望迎来提升。

盈利能力优秀,拓展全国布局。2019 年上半年,公司房地产业务毛利率30.56%,公司扣非后归母净利润29.37 亿元,核心净利率12.1%,在行业中表现优秀。公司在重点植根原有优势区域的同时,继续优化其他区域的布局,截至2018年末,公司位于河北、山东、辽宁、安徽、江苏、河南和重庆的土地储备分别占34.5%、12.9%、10.3%、7.0%、6.9%、6.1%和5.9%,区域布局更为均衡,公司业绩稳定性更佳。

产业园、康旅助力大地产板块共同发展。公司产业园区及康旅业务发展态势良好,符合政府产业引入及文旅、康养项目建设等诉求,有望继续在优质区域获取低价土地资源。同时,公司产业园板块发展迅猛,2016 年、2017 年、2018 年公司产业园业务净利润分别为3.46 亿元、7.55 亿元和8.12 亿元,分别贡献当年公司净利润的7.9%、12.4%和9.8%,已成为公司第二大利润来源;康旅板块布局全球,2018 年实现签约金额50.98 亿元(+ 7.1%),回款40.77亿元(+8.1%),营业收入36.01 亿元(+15.0%),销售和运营收入不断提高。

风险提示:行业景气度受政策影响较大;多元业务发展可能遇到阻力。

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